股指期貨 引爆封閉式基金價值的催化劑

2022-11-24 20:56:54 字數 3174 閱讀 8998

迄今為止封轉開仍是**基礎3月中下旬以來,在高位**了相當時間的封閉式**又走出了整體突破上揚的**。如同我們所料,封閉式**受年度大面積分紅的推動走出了一波強勁的分紅**。但是迄今為止,封轉開的套利價值仍然是推動封閉式**價值迴歸的基礎性因素。

直接的證明就是封閉式**的折價率期限結構:雖然封閉式**總體折價率在降低,但是折價率的期限結構仍相當明顯。將要到期的封閉式**,隨著到期日的臨近,折價率逐漸降低。而到期日在6年以上的封閉式**,則仍然保持著相當高的折價交易狀態(圖1)。也就是說,投資者仍然認為到期日遠的封閉式**價值不易實現。從這個角度來說,封閉式**的價值挖掘仍然並不徹底。

圖1:封閉式**到期期限與折價率關係

股指**是指以**市場**指數為交易標的的金融**,買賣雙方根據事先約定,同意在未來某一特定時間以約定的**進行**指數的交易。

股指**有兩個要點:一是對指數進行交易:簡單地來說,股指交易就是把虛擬的指數點位當作金融商品來進行交易。例如,滬深300指數2007年3月30日**點位是2781.78點,按每點定價100元,那麼每份指數合約就價值278178元。二是可以進行**交易:就是指可以對未來某一天的指數點位進行交易,例如,3個月股指**合約買賣的是3個月以後的滬深300指數點位。

股指**最重要的功能之一就是實現了對衝系統風險的可能。所謂系統風險,是指單個**或**組合的收益受整體市場漲跌影響而跟隨漲跌的風險。****和市場指數的相關度越高,****受市場整體漲跌的影響就越直接。而影響程度的大小由beta值刻劃。

而股指**的意義在於,它提供了從未來股指漲跌中獲利的工具,假如**未來市場**,那麼賣空股指**可以在未來實現盈利;假如**未來市場**,那麼**股指**可以實現盈利。那麼只要對當前持有的**進行反向操作,即可消除系統性風險,即****變動受市場影響的那一部分,這就稱為套期保值。套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值。由於國內市場對現貨不能做空,股指**推出後只能實現空頭套期保值,用來規避未來市場**的風險。

**投資的阿爾法策略:鎖定超額收益

如何利用股指**實現套期保值呢?舉個例子,假如投資者當前**了**現貨,但是擔心未來**會**,自己的**可能跟隨****(即所謂系統性風險),那麼他可以賣空一定金額的股指**;如果到期時股指果真**,**也隨之**,那麼在**上出現虧損,而股指**則盈利。後者的盈利彌補了前者的虧損,實現了套期保值。如果持有的**品種表現強於股指(即相對股指的超額收益為正),那麼投資者就可以獲取絕對的正收益,即所謂阿爾法策略。這就是空頭套期保值的原理。

可見,通過股指**獲取絕對收益有兩個條件:一是被保值的資產要與股指走勢正向相關;二是套利資產要有相對於股指的超額收益。而這兩個特性,在**上都具備。研究國內**的歷史淨值走勢,我們發現多數**的整體走勢與滬深300指數相關度很高,多數**的相關係數在80%以上,部分品種相關度高達90%;另一方面,由於國內市場的特殊性,迄今為止不少**體現出穩定的超越**的能力,即超額收益能力。

通過套期保值,可以鎖定**的超額收益。這就是**投資的阿爾法策略。而**的低beta值為**的套期保值策略提供了另一個優勢,即可以以相對較小的資金佔用量實現套期保值。**的beta值多在0.5-0.8之間,遠低於**。

從股指相關性、超額收益、低beta係數等種種因素來說,相比於**,**是用來實現套期保值的更優的品種。也就是說,股指**提供了從**投資上獲取低風險絕對收益的可能。

封閉式**的無風險套利

股指**對於封閉式**還有另外一重意義,即可以通過股指**進行動態套期保值,鎖定當前折價隱含的套利空間,實現封閉式**的無風險套利。

套利的原理不難理解:當前以折價****未來某日到期的封閉式**,當封閉式**到期時,**將向到期日的淨值靠攏。如果到期日**淨值不變,那麼持有到期就可以獲得當前的全部折價收益。這種持有到期的策略的主要風險就在於**未來淨值發生**。而封閉式**淨值走勢和股指高度相關,也就是說未來封閉式**淨值**主要原因可能是市場**,那麼完全可以通過股指**的套期保值來規避這種淨值**風險。

從這個角度來說,規避了**未來淨值**的風險,也就使折價**的套利空間幾乎沒有風險,也就實現了封閉式**的無風險套利。

封閉式**無風險套利有兩個前提:一是當前在折價交易;二是用來實現套利保值的股指**合約期限與封閉式**到期期限相當。從實際操作角度來說,到期日近的封閉式**是最容易實現套期保值的交易品種。因為在股指**推出初期,預期股指**市場交易量主要集中在近期合約上,遠期合約也無法直接與長達7-9年的封閉式到期期限相匹配。但對於較遠到期的封閉式**,在實際操作中也有可能通過股指**合約的展期來實現動態的套期保值策略。

套利效應延伸:估值窪地何時被填補?

由以上的分析我們可以預期,股指**推出後,到期日較近的封閉式**折價率空間將被迅速消除。而對於到期期限長的封閉式**,雖然直接實現套利交易的難度更大,但套利效應的延伸也很可能大大消除高折價交易,在很大程度上改變當前折價率的期限結構。

其原因主要在於,封閉式**的雙重特性(阿爾法策略+無風險套利)使得封閉式**在股指**推出後成為十分具有吸引力,甚至是稀缺的交易品種。尤其是當前仍然在高折價交易的封閉式**,完全可以成為機構投資者的策略性投資物件。套利資金的大量湧入,將使得封閉式**的折價空間迅速消除。而到期期限長、當前折價率高的封閉式**則很可能比將要到期的封閉式**更具吸引力,因為高折價仍然蘊含著高得多的套利價值。

可見,和當前主要由封轉開推動的封閉式****不同的是,股指**的推出有可能從根本上改變封閉式****的動力,由此觸發封閉式**投資價值的全面挖掘。

普通投資者:分享折價消除+淨值增長雙重效應

3月4日,中國證監會副主席範福春在接受記者採訪時表示爭取上半年推出股指**,同時還表示證監會已經對**公司參與股指**事宜進行了系統研究,政策面動向表明股指**的推出已經趨向明朗。一旦這種預期明確,那麼對封閉式**的利好效應將持續推動封閉式****深入發展。

對於多數普通投資者來說,可能沒有足夠的能力和經驗去直接進行股指**的套利交易。但是,投資者完全可以通過投資於仍在折價交易的封閉式**,間接地分享股指**帶來的雙重收益,即封閉式**的"折價消除+淨值增長"。

如果把這兩個因素綜合考慮,投資者從高折價封閉式**上獲取可觀的低風險收益。以折價率為30%的封閉式**來計算,假如一年後**淨值增長20%,而折價率降低到10%,那麼投資者獲取的雙重收益將高達54.29%。可見,折價率降低本身就蘊藏著巨大的投資機會,這也是股指**推出對封閉式**投資者利好的直接體現。