如何理解投資中的均值迴歸?

2022-07-10 18:34:26 字數 2225 閱讀 1848

如何理解均值迴歸?宇宙中最強的力量就是均值迴歸,我們看到大到一個國家和王朝,小到我們個人,家族都會出現均值迴歸。盛極而衰是非常普遍的現象。均值迴歸的本質是什麼呢?我個人的理解是一旦技能的上升遇到瓶頸,就會出現均值迴歸。比如沒有一個帝國能長盛不衰,就是這個帝國的發展速度放緩,相對於其他國家的競爭優勢縮小後,就會被顛覆。而新的帝國崛起也是依靠更好的技術和制度。

投資中的均值迴歸特別明顯,如果一個人能永遠保持很高的收益率,那加以時間,整個世界都可以是他的。我們常常會看到優秀的投資人也會在多年輝煌後被均值迴歸。背後依然是當其能力的提高達到瓶頸後,投資業績就會平均化。這也是為什麼,投資中最重要的是不斷學習。以下是來自於幾年前海外一篇文獻的個人翻譯,裡面有詳實的資料來驗證均值迴歸理論。

許多人都知道均值迴歸這個道理,但很少有人把均值迴歸的影響反映在我們做決策的時候。因為人類總是自然規律的追隨者。況且這個概念的主要問題包括系統內的變化和系統的不變化同時發生。我們平時更喜歡自然外推,也就是慣性思維,而忽視了均值迴歸的重要性。

均值迴歸的速度是由運氣貢獻程度來決定的(或者可以把技能因素想象成減慢均值迴歸的因素)。比如上次去澳門玩的“百家樂”遊戲。雖然有時候莊家會連續贏10把,但是由於這是純運氣的遊戲,最終很快會均值迴歸,長期看概率還是在50%。相反,網球比賽結果大部分是技能在主導。所以我們看到像桑普拉斯,費德勒這樣優秀的球員能霸佔排名第一的時間超過5年。

而公司的表現同樣展現了均值迴歸,這種現象已經被仔細研究了幾十年了。公司如同運動員,也有生命週期。一個公司通常在行業成熟的時候發現他的技能減少,因為所有競爭者都向最佳效率轉移,最後發現沒什麼利潤。公司的比較優勢是和進入壁壘相關,一旦壁壘消失,也就沒有超額回報了。對美國羅素3000中的非金融公司研究發現,最好1/4和最差1/4公司之間roic的差距已經從1999年的70%下滑到了2009年的10%。如同剔除其中一些具有優秀業績的公司,這種均值迴歸的速度會更快!研究還發現,那些高回報,高現金流,高增長的公司凋謝得也最快。“最終大家都是沒有壁壘的靠麵包機生產商”。clayton christensen的“破壞性創新”理論也說明了這點。破壞者會生產沒有了利潤也沒有龍頭客戶的低端市場產品,而隨著他們產品質量不斷改善,最終會以更低的成本結構替換行業龍頭的核心產品。

投資中也表現出了強烈的均值迴歸。投資界的大師jack bogle做了一個統計發現,90年代表現最好的前1/4共同**到了2000年的十年中相對收益下滑了7.8%。相反90年代表現最差的1/4**到了2000年的十年中相對收益上升了7.8%。投資者最喜歡說的話題就是業績的穩定性。但是研究發現好**的業績穩定性是比較差的。再舉一個例子,標普500在2009年前的20年中**了8.2%,在此期間共同**的平均回報是7%(反映了費用對於表現的拖累),而個人投資者在此期間的回報是低於6%,只有市場回報率的2/3。為什麼?因為他們總是在市場表現好的時候**,市場表現差的時候賣出!這種行為說明投資者根本不理解均值迴歸。

金融學教授amit goyal和sunil wahal研究了3400個養老退休**(退休金,慈善**,捐助**等)在過去十年聘用和解僱**經理的決策。他們發現一個有趣的現象,當這些大**聘用了過去表現優異的**經理時,他們聘用後的超額收益為0。而這些**因為各種原因解僱的**經理(表現差是主要原因),被解僱後卻取得了大幅的超額收益。

在行為中體現均值迴歸並不容易,但有三個步驟可以幫助我們。第一是思考這個活動中技能和運氣的比例,運氣主導越強,均值迴歸速度也越快。第二是思考這個結果和平均結果相比是否有極端性。比如**表現長期持續性戰勝或者跑輸市場6-7%後,他們的表現會更接近市場平均表現。最後,思考資產**中是否有反映了預期。避免那些已經表現良好,並且有了大量樂觀預期的資產,而**那些表現差,並且預期很低的資產。這些步驟說起來容易做起來難。因為我們的心理以及公司都會對我們有限制。

而投資風格也會導致**經理的業績。美國大部分共同**經理都偏愛小盤股。所以當90年代**股跑贏小盤股平均6.6%時,只有35%的**年回報率超越標普。而2000-2009卻是共同**的**十年,因為小盤股跑贏**股平均4.5%。戰勝市場的比例比長期平均超過了25%(雖然這個期間絕對收益要小得多)。所以如同剪刀石頭布遊戲一樣。不同的策略能在不同的環境中取勝。有時候**經理只要去上班就能取得好收益,因為他的風格正好適合這時候的市場。

peter bernstein

認為超額收益將越來越難,因為市場變得越來越有效。這種觀點也和棒球中因為選手的技能都在進步而再也無法出現40%打擊率的觀點一致。bernstein的資料發現,1960到1997年共同**的超額收益的標準方差在持續下滑。雖然到了1999年又突然從10%上升到20%,但那是因為網路股泡沫造成的投資風格巨大波動(那時候**股**經理也去大量**高科技股了)。而2004年後這種標準方差繼續縮小。越來越難超越市場了。

如何更好的“理解與被理解”

網路 如何更好的 理解與被理解 作者 播音 菜菜的流浪貓 菜貓 點此收聽節目音訊 理解不等於認同 能否互相理解的關鍵往往在於,是否能夠重建對方的思考路徑。 01 曾有巴別塔的傳說,說的是曾經的人們曾能互相理解 溝通暢快,但由於他們聯合了起來想修建一座通向天堂的高塔,而最終被上天懲罰。從此以後,人與人...

如何理解太極拳的慢

武術是以技擊動作為主要內容,以套路和格鬥為運動形式,在實戰中以快制勝,速度決定勝負。但是太極拳是以很慢的運動形式鍛鍊,如何練出功夫來呢 又怎...

語文中如何理解詞語的意思?

就是先一個個理解詞語中的字,然後再通順地 將它們連起來。 例如,統編教材第14課《桂林山水》中 水平如鏡 這一詞語,就可以 用這樣的方法來解...