分享一支低估白馬股

2022-02-07 05:36:35 字數 3591 閱讀 5424

一、萬億規模的“好行業”

1、 傢俱行業的行業情況及發展趨勢

我國城鎮化、工業化、資訊化程序的加快,有力的推動了城鎮人口的持續增長,住房剛需的持續放量,帶動傢俱行業的快速增長。

國家統計局的資料顯示,2010-2016 年間我國傢俱企業銷售穩步增長,2016 年度中國傢俱製造業主營業務收入突破 8500 億元大關。

2、 定製傢俱的行業情況及發展趨勢

定製傢俱在歐美、日本早已流行。近十幾年來,也在國內掀起一陣浪潮,成為一種新的生產模式。當客戶能以合適的**買到一些他們真正想要的產品後,就會希望對欲購買的其他產品也能定製。

結論:據測算,2017年定製衣櫃、櫥櫃市場容量超過2100億元。定製傢俱細分市場每年在以15%-20%的速度快速增加,遠快於傳統傢俱行業每年8-9%的增速。

此外,國內城市化程序加速、二胎政策下換房需求帶動傢俱需求都將直接拉動行業高速增長。

國內定製家居佔比較國外還有較大差距,未來有進一步縮小趨勢。

二、業績持續增長的“好公司”

好萊客:

1、產品

公司主要從事全屋定製家居及其配套傢俱的設計、研發、生產和銷售,是國內定製家居整體解決方案提供商。

主要產品:整體衣櫃、整體衣帽間、整體書櫃及其它配套產品。

2018年公司將新增木門業務和櫥櫃業務,木門業務將由單獨的事業部負責,櫥櫃業務則是以獨立產品線的方式進行生產。

2、製造

公司目前具有三大生產基地,蘿崗(10億左右)、惠州(20億左右)和從化(20億左右),設計產能合計近50億元。

目前,蘿崗已滿產,惠州二期已於2017h1投產,三期有望於2017年年底或2018年年初投產。

蘿崗和惠州的設計產能合計近30億元,且從化近20億的產能將於2019年投產。

3、渠道

公司營銷渠道主要以經銷商和專賣店為主,新開店面和經銷商管理能力是提升業績的關鍵所在。

新增店面,2016年公司新開門店數不到100家,2017年新開門店數約為230-250家,2018年預計新開門店數為250家。

若從新店擴張所帶來業績持續增長的維度來看,可以預計好萊客2018-2019年新增量的業績貢獻將會有顯著的提升。

與此同時,好萊客將逐步降低對於傳統線下渠道的依賴,逐步發展成全渠道的營銷模式即充分利用o2o、網際網路、主動營銷、社群營銷以及工程渠道等多種手段進行營銷。

4、業績

公司營業收入自2011年的3.85億增長到2016年的14.33億,複合增長率達30%,2017年前三季度增長31%;

淨利潤從11年的0.46億增長到16年的2.52億,複合增長率達40%,17年前三季度增長45%;

毛利率從11年的33.41%增長到17年的39.1%。

此外,預計從2018年q3開始起,木門和櫥櫃業務會有相應的業績貢獻。

三、行業內橫向對比,估值優勢明顯

注:定製傢俱企業毛利率變化

注:定製家居企業淨利潤增長率變化

注:定製傢俱2017q3增長率與估值對比

行業平均增幅為40%,好萊客增幅45%,超均值;行業平均估值為39倍,好萊客估值為30倍左右。

增速超均值,估值低於均值。

結論:定製家居全行業保持快速增長,好萊客在規模、毛利率、淨利率均屬於中等水平,但估值處於優勢,30倍左右的估值幾乎是行業內最低。

四、大股東承諾鎖定股份不**

好萊客近半年的**,主要是由於大股東解禁日期臨近,市場有所擔憂。

【2018-01-11】實際控制人將所持股份限售期延長12個月

注:沈漢標持有的1.26億股及王妙玉持有的8076.6萬股有限售條件股份原上市交易日期為2018年2月17日。

結論:公司實際控制人承諾限售期延長12個月,說明當前股價並未能直接反應企業價值,以及實控人對未來業績增長抱有信心。

五、技術分析:止跌回升,開啟上升空間

周線股價自上市以來,長期在20-40元之間波動,並沒有出現大幅度的**,這是由於之前新股炒作透支了企業後來的增長,而當前企業的估值處於合理水平,股價也應當與企業業績增速相匹配。

日線股價從去年4月份以來長期**,從最高近40元跌至26元,跌幅達35%。而近兩個月開始止跌**,成交量也明顯放大。

六、投資建議

好萊客渠道擴張加快為業績增長奠定了基礎,預計明年木門和櫥櫃產品正式上線,實現多品類運營,這都將提升公司營收能力。預計公司2017~2019 年的歸母淨利潤為3.53、4.8 和6.34 億元,按照最新**價分別對應28、20 和15.5 倍pe。

操作上,第一目標價36元,對應2018年24倍pe;第二目標價39元,對應2018年26倍pe。

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