如何運用價值投資思維,增強定投收益?

2022-01-10 18:20:48 字數 2913 閱讀 9833

原文首發於《**市場紅週刊》第94期,總第2547期,投基有道欄目;

本篇在此基礎上有所修改。

截至12月4日,上證指數年內**15.4%,滬深300**27.9%,這一水平在過去5年排名第一。由於今年市場分化明顯,多數**既跑不贏指基,也跑不贏主動型**,無論從擇時還是從風格角度,堅持**定投的群體都是最大贏家。

比起簡單的定期定額投資,運用價值投資的思維有沒有可能進一步增強定投的投資收益呢?我們可以從指數型**和主動型**兩方面分別展開**。

價值投資定投指基

只接受較高的隱含回報率

價值投資思維可以濃縮為“能力圈+內在價值+安全邊際”。有了能力圈就可以為圈內的資產評估內在價值,內在價值減去安全邊際就是我們願意為資產給出的****。內在價值的評估既可以使用「絕對估值法」,又可以使用「相對估值法」

以滬深300指數為例,如果使用絕對估值法,那麼滬深300的內在價值是未來滬深300所有股息現金流的折現。由於滬深300是a股最有代表性的300家大市值公司的總體,因此可以認為它們的利潤會隨經濟的增長而永續增長,合理的長期年化增長率應不低於8%(5%實際gdp增長+2%通貨膨脹+1%優秀公司優勢),而當前的股息率為2.44%。根據永續增長的股利折現模型,當前的隱含回報率為一年後的股息率加永續增長率,因此當前滬深300指數**隱含的長期回報率為10.6%(2.44%*(1+8%)+8%)。

考慮到當前的經濟發展階段和無風險利率水平,對大多數投資者來說,9.5%左右的隱含長期回報是有吸引力的。所以如果接受上面的假設,那麼當前的滬深300就有了安全邊際,應當進行價值投資;如果滬深300一直在現在的區間內波動,我們每隔一段時間看一眼股價,計算出來的隱含長期回報率一直處於可接受範圍的話,那麼就會定期進行規律性地**,也就是定投。

從滬深300指數成立以來,如果每月末進行簡單定投,可以取得6.03%的年化內部收益率;但如果使用價值投資思維,只在隱含長期回報高於9.5%時定投,那麼年化內部收益率可以升至7.24%;如果我們在隱含回報率大於10.5%時兩倍定投,並在小於9%時止盈贖回的話,年化內部收益率可以大幅升至14.37%。

如果使用相對估值法,結果會更加直觀。我們可以使用市盈率、市淨率等相對估值指標和無風險資產、可比的其它風險資產,以及自己歷史的估值進行比較。

當前滬深300的市盈率為11.7倍,10年期國債的“市盈率”為31.2倍,美國標普500的市盈率為22.9倍,歷史上滬深300的常態市盈率區間為11至17倍。因此無論採用哪種比較原則,都可以得出當前滬深300指數相對低估的結論,且距離合理的止盈贖回估值還有相當遠的距離。因此合理的操作是保持定投節奏,等待**到17倍市盈率以上時分批止盈,對應當前的**約為5600點。

價值投資定投主動產品

額外考慮**經理超額收益

通常,投資主動型**不適用價值投資。這是因為主動型**的策略比較靈活、持倉成分和權重都會隨時變化,這一切都取決於**經理的判斷和操作。因此買主動型**買的是**經理的水平,而非具體持倉標的,不能直接套用指數型**的評估方法。

但如果我們將主動型**的收益拆為**收益加上**經理超額收益的話,可以發現價值投資思維也有它的用武之地。

以000362國泰聚信價值優勢a為例,通過考察**經理的長期歷史業績,可以假設這隻**平均每年跑贏滬深300指數5%。考慮到**經理髮揮的波動性,我們要求3%的“超額收益風險溢價”,因此我們只願意接受2%的額外增長假設,因此這隻**現在的長期隱含回報率為12.6%(滬深300的長期隱含回報率10.6%+額外增長假設2%)。

當**漲勢良好、**經理表現出色時,主動型**的淨值會受到雙重驅動快速增長;當**和**經理表現不佳時,主動型**也會受到拖累。然而無論**在過去的短期表現如何,我們都可以合理的假設**的長期表現終將回歸當時的長期隱含回報率。考慮到3年的短經濟週期和a股每3年一次的風格切換節奏,可以認為這一均值迴歸週期為6年。

比如站在2018年1月底,滬深300的股息率為1.94%,長期隱含回報率為10.07%(1.94%*(1+8%)+8%),因此國泰聚信的長期隱含回報率為12.07%(10.07%+2%)。在當時回看過去3年,國泰聚信的收益率為81.6%,因此未來3年國泰聚信的年化收益率應為2.95%才能滿足從過去到未來的6年綜合年化收益率為12.07%。((1.1207^6/(1+81.6%))^(1/3)=2.95%)。而2.95%不滿足我們要求的9.5%回報率,因此根據價值投資思維,在此時不應該對其進行定投。

站在2018年12月底,滬深300的股息率為2.89%,國泰聚信的長期隱含回報率為13.12%。在當時回看過去3年,**的收益率為-6.60%,因此未來3年,它的年化收益率應為30.91%才會迴歸到13.12%的長期隱含回報,此時是定投的絕佳時機。

從**成立滿3年至今,在每個定投時點都做出相應的判斷,只在隱含回報達到9.5%以上的時候才進行定投的話,年化內部收益率可以達到25.9%,而簡單定投的年化內部收益率僅為13.4%。可見使用價值投資思維定投主動型**也可以達到不錯的效果。

定性來理解上面的例子,可以發現對主動型**來說,“內在價值”就是**的內在價值疊加**經理的額外價值,“安全邊際”就是**過去的表現沒能完全反映出它應有的表現。

因此在隱含回報較高、安全邊際凸顯的時候,我們要想讓收益“錦上添花”,就需要通過定投的方式來“雪中送炭”。相反,如果主動型**踩中熱點,風光無限,顯著超出了**價值和**經理應有水平的時候,我們應當拒絕“飛蛾撲火”,而是“穩如泰山”。同時,當主動型**的**經理更換時,投資者也應及時對新**經理超額收益的估計進行調整。